習近平總書(shū)記強調，打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險，要服務(wù)于供給側結構性改革這條主線(xiàn)。增強憂(yōu)患意識、防范風(fēng)險挑戰要一以貫之。

　　去年以來(lái)，“明斯基時(shí)刻”這一概念廣泛傳播。防金融風(fēng)險任務(wù)很繁雜，但要重點(diǎn)防止“明斯基時(shí)刻”。什么是“明斯基時(shí)刻”，中國會(huì )否面臨這一時(shí)刻？中國防范化解金融風(fēng)險應該注意哪些問(wèn)題？經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者就此采訪(fǎng)了專(zhuān)家學(xué)者。

　　內涵：

　　盛極而衰的金融周期

　　“所謂‘明斯基時(shí)刻’，是指由于市場(chǎng)預期轉變導致資產(chǎn)價(jià)格崩潰的時(shí)刻，即市場(chǎng)由繁榮向衰退轉變的轉折點(diǎn)?！敝袊鐣?huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員張明說(shuō)。

　　工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家、董事總經(jīng)理程實(shí)認為，“明斯基時(shí)刻”揭示了囿于逐利本能和短視本性，金融系統會(huì )內生地從穩定走向不穩定，形成盛極而衰的金融周期。

　　“在長(cháng)期經(jīng)濟形勢向好、金融市場(chǎng)穩定的環(huán)境下，投資者會(huì )不斷承擔更多的風(fēng)險和負債，直至越過(guò)資產(chǎn)收入維持利息償還的臨界點(diǎn)，進(jìn)而引發(fā)資產(chǎn)價(jià)值崩盤(pán)和系統性金融風(fēng)險。這一崩潰時(shí)點(diǎn)即為‘明斯基時(shí)刻’?！背虒?shí)說(shuō)。

　　程實(shí)認為，從特點(diǎn)來(lái)看，“明斯基時(shí)刻”的前期先兆是市場(chǎng)風(fēng)險偏好的持續高漲，具體表現為信用急劇擴張、借短投長(cháng)趨于普遍、資產(chǎn)市場(chǎng)出現嚴重泡沫。其后期影響則是“債務(wù)—通縮”困境和資產(chǎn)負債表衰退，具體表現為大規模債務(wù)違約、資產(chǎn)價(jià)格斷崖式下跌和總需求持續衰減。

　　回顧歷史，2007年發(fā)生的美國次貸危機是“明斯基時(shí)刻”的典型例子。危機前夕，在房?jì)r(jià)只漲不跌的盲目樂(lè )觀(guān)預期下，美國金融機構通過(guò)次級貸款和金融衍生品，在低信用、低收入人群中過(guò)度擴張信貸，同時(shí)亦積累了高額的風(fēng)險。此后，隨著(zhù)還款利率上行，資產(chǎn)收入和利息償付的脆弱平衡被打破，迅速引發(fā)“債務(wù)違約—資產(chǎn)拋售—房?jì)r(jià)崩盤(pán)”的負向循環(huán)，進(jìn)而開(kāi)啟了沖擊全球的國際金融危機。

　　“從美國次貸危機的經(jīng)驗來(lái)看，進(jìn)入‘明斯基時(shí)刻’的充分必要條件有3個(gè)：金融資產(chǎn)價(jià)格暴跌（資產(chǎn)方），貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭（負債方），金融機構資本金無(wú)法得到補充（權益方）。上述3個(gè)因素相互作用，形成惡性循環(huán)才會(huì )最終導致國際金融危機的爆發(fā)?！睆埫鞅硎?。

　　現狀：

　　面臨“明斯基時(shí)刻”概率低

　　近年來(lái)，中國是否將面臨“明斯基時(shí)刻”的問(wèn)題引起廣泛討論。

　　“從金融機構的資產(chǎn)、負債和資本金這三個(gè)方面來(lái)看，中國目前面臨‘明斯基時(shí)刻’的概率很低?！睆埫髡J為。

　　首先，從資產(chǎn)方來(lái)看，目前中國各類(lèi)資產(chǎn)暴跌的可能性都很低。股市在經(jīng)歷2015年暴漲暴跌之后，目前基本穩定。債市在經(jīng)過(guò)一年時(shí)間的調整后，壓力基本上得到釋放，銀行通過(guò)發(fā)行同業(yè)存單與同業(yè)理財募集資金，然后委外放杠桿投資于債券市場(chǎng)的行為已基本得到抑制。中國政府目前仍有能力在相當長(cháng)時(shí)間內穩定房?jì)r(jià)，從而避免房?jì)r(jià)暴跌對銀行資產(chǎn)造成的顯著(zhù)負面沖擊。此外，目前銀行不良貸款問(wèn)題也基本可控。

　　其次，從負債方來(lái)看，中國金融機構的資金來(lái)源出現大問(wèn)題的可能性則更小。中國是個(gè)高儲蓄國家，可借貸資金充裕；由于中國的制度安排，很難出現大規模銀行擠兌現象；由于加強了資本管制，資金再次出現大規模外逃的可能性不大。此外，近年來(lái)包括中國在內的世界各國中央銀行已經(jīng)積累了非常豐富的應對流動(dòng)性短缺的經(jīng)驗。在通貨膨脹并不嚴重的情況下，即便貨幣市場(chǎng)出現問(wèn)題，通過(guò)降息與注入流動(dòng)性的辦法，央行完全可以維持貨幣市場(chǎng)的穩定。

　　再次，從權益方來(lái)看，目前中國銀行業(yè)的盈利狀況遠好于大多數發(fā)達國家?？紤]到中國政府相對良好的財政狀況，即便金融機構需要補充資本金，中國政府依然有財力注入資本金?！凹幢憬鹑跈C構的資產(chǎn)、負債和資本金任何一方出現問(wèn)題，我們也有足夠的手段和空間，防止上述三方面問(wèn)題相互影響，并最終導致金融和經(jīng)濟危機?！睆埫髡f(shuō)。

　　從歷史經(jīng)驗看，在貨幣政策退出寬松的進(jìn)程中，政策方向與市場(chǎng)預期可能出現嚴重背離，是引發(fā)“明斯基時(shí)刻”的主要導火索之一。

　　程實(shí)強調，近年來(lái)中國供給側結構性改革穩步推進(jìn)，金融“去杠桿+嚴監管”的政策搭配初見(jiàn)成效，為穩健的貨幣政策正?；於藞詫?shí)基礎。得益于“三去一降一補”、政府“放管服”等改革舉措，2017年中國實(shí)體經(jīng)濟的生產(chǎn)效率和盈利水平大幅修復，企業(yè)償債能力顯著(zhù)改善。

　　同時(shí)，貨幣供給進(jìn)入“減速增質(zhì)”新常態(tài)，資金“脫虛向實(shí)”漸成趨勢，影子銀行規模增長(cháng)放緩，資金鏈條的過(guò)度擴張得到遏制，金融系統的杠桿風(fēng)險得到有效抑制。

　　此外，隨著(zhù)金融去杠桿的推進(jìn)，貨幣市場(chǎng)利率持續提升，中美利差上行至高位，構筑了相對安全的緩沖墊，將緩解美聯(lián)儲貨幣政策正?；耐庖鐩_擊。

　　“展望2018年，由于上述三點(diǎn)營(yíng)造了舒緩的風(fēng)險環(huán)境和充裕的政策空間，中國的貨幣政策能夠采取漸進(jìn)溫和的路徑，穩步化解累積的高杠桿風(fēng)險，避免過(guò)快的政策轉向觸發(fā)‘明斯基時(shí)刻’?！背虒?shí)說(shuō)。

　　防范：

　　高度重視四方面風(fēng)險

　　金融是國家的核心競爭力，黨中央高度重視防控金融風(fēng)險、保障金融安全。黨的十九大報告強調，健全金融監管體系，守住不發(fā)生系統性金融風(fēng)險的底線(xiàn)。中央經(jīng)濟工作會(huì )議部署了防范化解重大風(fēng)險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰，并強調“打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險”。

　　盡管總體看我國金融形勢是好的，但當前和今后一個(gè)時(shí)期我國金融領(lǐng)域尚處在風(fēng)險易發(fā)高發(fā)期，結構失衡問(wèn)題突出，違法違規亂象叢生，潛在風(fēng)險和隱患正在積累，既要防止“黑天鵝”事件發(fā)生，也要防止“灰犀?！憋L(fēng)險發(fā)生。

　　專(zhuān)家普遍認為，應該把主動(dòng)防范化解系統性金融風(fēng)險放在更加重要的位置，牢牢守住不發(fā)生系統性金融風(fēng)險的底線(xiàn)，從加強金融監管、降低杠桿率等方面防范化解金融風(fēng)險。

　　根據“明斯基時(shí)刻”的理論邏輯，過(guò)高的杠桿水平是金融體系由穩定轉向不穩定的根源。程實(shí)認為，對于當前中國經(jīng)濟而言，防范“明斯基時(shí)刻”依然需要以金融系統和實(shí)體經(jīng)濟“去杠桿”為核心，著(zhù)力化解金融風(fēng)險。

　　專(zhuān)家普遍認為，當前應該高度重視影子銀行、房地產(chǎn)市場(chǎng)、企業(yè)債務(wù)和地方政府債務(wù)等方面的風(fēng)險。

　　對于影子銀行的風(fēng)險問(wèn)題，張明認為，影子銀行活動(dòng)過(guò)于活躍且缺乏監管，當前應該繼續壓縮影子銀行套利空間?！笆袌?chǎng)上投機性信貸和龐氏信貸占總體信貸比率越高，金融體系出現‘明斯基時(shí)刻’的概率越大，中國金融監管和改革的任務(wù)依然十分嚴峻?！彼f(shuō)。

　　程實(shí)表示，得益于2017年金融監管趨嚴，影子銀行增量放緩，但是存量規模依然龐大。這一高企的存量不僅隱性放大了“僵尸企業(yè)”和地方政府的杠桿水平，更造成金融風(fēng)險在不同機構和產(chǎn)品間的交叉傳染，增強了局部風(fēng)險向系統性風(fēng)險演變的可能性。因此，2018年全面填補監管空白、持續拆解影子銀行存量，仍將是防風(fēng)險的重中之重。

　　對于企業(yè)負債的風(fēng)險問(wèn)題，程實(shí)認為，由于2017年中國經(jīng)濟超預期反彈，實(shí)體經(jīng)濟盈利能力和財務(wù)狀況總體改善，但是債務(wù)風(fēng)險依然向“僵尸企業(yè)”高度集中。因此，需要合理把握“僵尸企業(yè)”的出清節奏，阻斷債務(wù)違約的連鎖反應，保障實(shí)體經(jīng)濟“去杠桿”的平穩推進(jìn)。

　　張明強調，中國政府必須努力抑制企業(yè)杠桿率的進(jìn)一步上升。從宏觀(guān)層面上說(shuō)，造成中國企業(yè)杠桿率的原因包括：銀行對企業(yè)提供的信貸與企業(yè)真正用于投資的信貸之間缺口過(guò)大；企業(yè)投資效率較低；企業(yè)利潤不高；缺少直接融資渠道；實(shí)際利率偏高?！罢畱撏瑫r(shí)從以上多方面著(zhù)手解決企業(yè)杠桿率過(guò)高的問(wèn)題，并高度重視地方政府債務(wù)與居民債務(wù)上升的問(wèn)題?！彼f(shuō)。

　　防止“明斯基時(shí)刻”，還應高度重視房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險問(wèn)題。中央經(jīng)濟工作會(huì )議明確，完善促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩健康發(fā)展的長(cháng)效機制，保持房地產(chǎn)市場(chǎng)調控政策連續性和穩定性。

　　“總體而言，目前中國爆發(fā)‘明斯基時(shí)刻’的概率很低。要避免‘明斯基時(shí)刻’的爆發(fā)，政府需要努力打消投資者關(guān)于價(jià)格只漲不跌的預期，監管機構要通過(guò)宏觀(guān)審慎監管來(lái)控制金融機構對特定資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險暴露?！睆埫髡f(shuō)。（經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 曾金華 陳果靜）